Airbnb退出中国市场，全球短租巨头为什么干不过本土OTA

Airbnb引言

 Introduction

5月24日，爱彼迎（Airbnb中国）发表致中国用户信，宣布将下线中国本土的近15万个房源和体验业务，仅保留出境业务，从7月30日零点起境内APP将停止相关服务。与此同时，国内民宿预订平台途家宣布，已于5月24日开通“绿色审核通道”，帮助爱彼迎中国大陆地区的房东在途家平台尽快上线。

图一：Airbnb中国官网

来源： 公司官网

Airbnb是全球民宿短租公寓预定平台，成立于2008年，总部位于美国旧金山， 2020年12月10日，Airbnb在纳斯达克上市，成为2020年科技“独角兽”最大公司。 目前，Airbnb业务范围覆盖全球220个国家和地区，拥有超过600万个活跃房源，现已有400万名房东在全球各个国家和地区接待房客超过10亿人次。

    作为全球短租龙头平台的Airbnb在中国的表现却不尽如人意。2016年Airbnb引入红杉资本和宽带资本，正式进入中国市场，并在2017年3月将“爱彼迎”作为中文名称。 然而Airbnb 2021年财报显示，Airbnb中国区的住宿和体验业务收入只占其全球收入的1%。

    在深耕中国市场七年后，Airbnb选择关闭中国区的房源和体验业务。 今天小马将探讨Airbnb在中国市场水土不服的原因和在全球市场的表现，以及讨论Airbnb是如何估值的。

 行业背景

Industry Overview

    线上短租平台以互联网为依托，通过整合海量、分散的住宿资源来构建一个房东和房客的双边交易平台，并从中收取一定的中介费用。相对于传统酒店的模式，主要具有两大优势。第一， 线上短租平台覆盖的房源范围广、种类多，可以给房客提供更加丰富灵活的选择，轻资产的运营模式使得 线上短租平台的固定成本和运营成本更低，从而可以给房客提供性价比更高的租房选择。第二，线上短租平台充分利用互联网优势， 降低了房东和房客之间的信息不对称，提高双方沟通效率，并且平台的保障机制能有效降低可能存在的线上交易风险。

    线上短租业务主要有三类运营模式：1）C2C： 以Airbnb为代表，平台作为中间商连接房东和房客，平台不拥有房源而是提供信息发布、交易撮合等服务，并从中收取一定中介费。此种模式的优势在于平台轻资产运营，更加灵活，便于扩张，劣势在于房源质量参差不齐，对平台的管理能力要求高。 2）B2C：以途家为代表，平台通过和开发商合作或业主托管获取批量房源，并对房源进行统一维护和运营，再通过下游平台进行对外出租和收取佣金。此种模式的优势在于房源标准化程度高，能保证一定的质量，劣势在于个性化程度弱，可能降低了对房客的吸引力。 3）C2B2C：以自如民宿为代表，房主将房源出租给中介公司，中介公司在对房源进行统一装修改造后对外出租，优势在于中介公司的介入保障了房源质量和信用体系，劣势在于运营成本高，不够灵活。

    2020年以来，受疫情影响，全球范围内短租市场受到较大打击， 据statista数据，2020年短租行业市场空间477亿美元，同比下降了43.5%，随着疫情状况好转和一些国家地区防疫政策松动， 2021年行业有所回暖，同比增长21.4%。预计2026年行业市场空间可达1057亿元，2021-2026年间CAGR为12.8% 。

图三： 2017-2026年全球短租行业市场规模

来源：Statista

公司介绍

Company Overview

1. 财务分析

    Airbnb在2015-2019年持续保持高速增长，由2015年9.2亿美元增长至2019年48.1亿美元，但增速逐渐放缓， 2016-2019年间同比增速分别为80.1%、54.7%、42.6%、31.6% 。2020年受疫情影响，营业收入降至33.8亿美元，同比下降29.7%， 2021年业绩回暖反弹，实现59.9亿美元营收，同比增长77.4% 。Airbnb虽然营收增长迅猛，但长期处于亏损状态，2018年首次实现盈利，经调整后的EBITDA为1.7亿美元，但2019年因加大在中国等市场的营销力度产生大量销售费用，EBITDA再次转负，2020年受疫情影响仍处于亏损状态， 2021年业绩反弹，实现EBITDA 15.9亿美元 。

图三：2015-2021年Airbnb营业收入和EBITDA（亿美元）

来源： 公司年报、招股书

    Airbnb于2022年5月9日发布一季报， 实现营业收入15.1亿美元，同比增长70.1%，经调整的EBITDA为2.3亿美元，仍保持盈利态势 。Airbnb的业绩增长主要来自北美、EMEA（欧洲、中东和非洲）和拉丁美洲，尤其是美国国内短途旅行的复苏给Airbnb带来了强劲的业绩增长。

2. 中国市场遇冷分析

    随着中国居民收入水平和消费水平的提升，人们的旅游需求愈发旺盛，因此也激发了线上短租行业的迅速增长，虽然2020年以来受疫情影响，市场有所收缩，但未来该行业在中国仍有广阔的增长前景。广阔的市场空间吸引了大量玩家，Airbnb进入中国市场之初，国内线上短租行业尚未成熟，很多国内玩家还未探索出一套成熟的盈利模式，Airbnb作为全球线上短租龙头在进入中国市场时被寄予厚望。然而， 2021年中国共享住宿的市场规模约152亿元，爱彼迎中国区的住宿和体验业务只占总收入的1%左右，按照Airbnb 2021年实现营业收入48.1亿美元计算，爱彼迎在中国的市占率不到2.5% ，而Airbnb在2021年财报中表示中国市场经营业务将继续产生大量费用，并指出“可能无法在该市场实现盈利”，最终于5月24日宣布将下线中国本土的近15万个房源和体验业务，仅保留出境业务。

Airbnb为何在中国市场遇冷？主要原因是水土不服， 本土化进展缓慢影响了Airbnb的运营策略和客服体系 ，以致表现不如人意。具体原因可以归结为以下几点：

    第一， Airbnb的价格优势在中国市场不如欧美地区明显。 Airbnb在欧美地区广受欢迎的主要原因之一是性价比高，国外酒店普遍价格高昂，且品种单一，在纽约、伦敦、悉尼等地区，人们甚至可以用一半于酒店的价格在Airbnb订到满意的住宿，并且Airbnb提供的房屋种类非常丰富，能很好满足消费者的个性化需求。而国内酒店均价不高，Airbnb的价格优势相对不够明显，且国内房源较为同质化，对房客的吸引力不足，除此之外，Airbnb还面临着来自携程、途家、自如等本土企业的激烈竞争，这些本土短租平台同样能提供比酒店更为廉价的租赁服务，Airbnb原有的性价比优势进一步被削弱。

图四：Airbnb与酒店在全球超大城市价格对比（元）

数据来源： BOC International (China) Limited

    第二， Airbnb是纯平台，但国内发展得好的短租平台都逐渐变成了平台+渠道的形式。 在2014-2015年行业扩张的初期，大部分短租平台都是纯平台的形式，而到了2017年左右，大部分企业逐渐转到了平台+渠道的形式。纯平台之间的竞争主要是抢夺流量，但大家慢慢意识到线下获客成本反而比线上买流量要低，于是就纷纷亲自下场开店、开旅行社，变成分销的渠道方，景鉴智库首席分析师周鸣岐指出“这样一来纯平台就很难跟它们竞争了。因为平台赚的只是佣金，渠道赚的却是差价。”以携程为例，携程在C端掌握着旅游行业中占比最大的商旅客群，这种渠道优势让其能够在面对高端酒店时拥有较高的议价能力，从而可以获得更低的“批发价格”，这与平台出租给租户的价格间产生的差价就是携程的获利空间。面对这种渠道优势，纯平台的Airbnb自然很难竞争。

    第三， Airbnb作为跨国公司，管理不够灵活。 国内的线上短租平台有独立决策能力，能在变化的市场环境下作出灵活的战略调整，但作为跨国公司的Airbnb缺乏独立决策的能力，以未及时转型平台+渠道为例，Airbnb在全球的业务逻辑都是纯平台，因此很难迅速转变思路同时做渠道商。

3. 全球市场表现

    尽管中国市场遇冷，但根据前文的财务分析可以看出，Airbnb在全球市场仍保持迅猛发展的态势， 据Transparent统计，Airbnb在全球市场份额为59%，稳居行业龙头地位 。

图五：全球三大线上短租平台市场份额

来源：Transparent  注：重合部分表示重叠的客户群体

    进一步分析预定间夜量（Nights and Experiences booked，一段时期内住宿和体验被预定的天数总和）和GBV（Gross Booking Value，一段时期内预定房间的总收入），2020年受疫情影响各地的短租业务均受到了不同程度的影响，其中北美地区和拉丁美洲受影响较小，2021年行业整体回暖后，EMEA地区业务反弹最快，GBV在EMEA地区增速接近120%，而亚太地区的预定间夜量仅增长了7.6%。GBV是收入的先行指标，反映的是对房主和房客的吸引力，从GBV来看，拉丁美洲地区未来的增长潜力比亚太地区大。 今年一季度Airbnb预定间夜量突破1亿大关，主要来自北美和拉丁美洲地区的增长，增速分别为55%、65%，EMEA地区增速为20%，但亚太地区业务量仍然低迷 。

图六：2019-2021年Airbnb各地区预定间夜量（亿次）

来源：公司年报

图七：2019-2021年Airbnb各地区GBV（亿美元）

来源：公司年报

4. 未来规划和展望

Airbnb未来将持续在全球范围内拓展更多房源、进一步构建社区以吸引更多房东和房客，2021年Airbnb对平台进行了150次升级更新以提升用户体验，进一步拉近与房东和房客的距离。尽管疫情的影响还在继续，但全球短租市场已出现回暖趋势， 并且疫情催生出的远程办公场景也进一步释放了短租需求，Airbnb 2021年初推出了一种全新的搜索方式I’m Flexible，使得用户可以更加灵活地选择住宿的时间和地点 。

    Airbnb保留了在中国的出境业务， 联合国世界旅游组织官方数据显示，2019年中国出境游人数已达到1.55亿，增长至2010年同期的三倍 ，Airbnb认为随着出入境政策放开、全球疫情得到有效控制，这一需求将全面释放， Airbnb CEO布莱恩·切斯基表示，他预计亚洲地区将在2023年复苏 。下线费用巨大的房源和体验业务后，出境业务或可让Airbnb在中国地区实现盈利，当然这是建立在疫情得到有效控制的基础上。

 公司估值

Company Valuation

根据我们的模型预测，Airbnb（NasdaqGS:ABNB）目标价约为151美元/股，与最新的行业预测一致（169-175美元），截止7月12日收盘，公司的股价为96.55美元/股，52周最高价为212.58美元/股，仍有较大上涨空间 。以下是模型的主要内容截图。

Income Statement：

Balance Sheet:

PP&E and Debt Schedule:

Cash Flow Statement:

Discounted Cash Flow: