估值600亿元，湖南人做的辣条上市了

6月28日，卫龙美味第三次递表港交所，在此之前，卫龙已先后于2021年5月12日、11月12日递表，均已“失效”。十分微妙的是，3月底融资接近尾声，5月8日刚刚宣布融资完成，4天后火速递表，招股书过期后又继续努力，其焦虑可见一斑。

根据市场推断，卫龙首轮融资即申请IPO，大概是因为其600亿元的估值已经无法在一级市场谋求后面的融资，只能把希望寄托在二级市场上寻找“接盘侠”套现。

即便如此，上市的消息也一直备受关注，每年光是经营性现金净流入就有七八个亿的卫龙，即使贷款上亿也不是问题，成立20从未接受过股权投资，固定资产投资都没耽误过，但为什么会在2021年5月突然“想开了”，申请上市？

湖南人在河南卖辣条

卫龙的创始人叫刘卫平，是湖南平江人。

从2001年创业到2021年首次港股递表，20年来卫龙走得不急不躁。

2022年6月27日，卫龙刚通过交股上市聆讯。这是卫龙第三次向港交所提交上市资料，据了解，卫龙第一次提交上市资料是2021年5月，当时材料递交6个月内未获批，被自动失效；第二次是在2021年11月份，本来材料通过了上市聆讯，但依旧在6个月后材料再次失效。

据媒体报道，卫龙第三次IPO拟定资金规模约为5亿美元，比2021年下半年10亿美元的募资计划减少了一半。卫龙在其招股书中提到，此次IPO募集所得的资金将用于扩大和升级生产设施与供应链体系。

从目前卫龙的商业板块来看，其主要业务分为三个板块：调味面制品（辣条为主）、蔬菜制品、豆制品及其他。总体来说，辣条是卫龙的主要产品，也是其销售最好的产品。

根据招股书显示，2019年-2021年，卫龙总收入的年复合增长率为19.1%。从业绩上来说，卫龙4年赚了近29亿元，毛利率在34%-38%之间，净利率在17%-20%之间。和卫龙相比，主营产品为鸡爪的另一家上市企业有友食品的净利润在16%-20之间，也就是说卫龙的利润比有友还高。

根据相关机构调查的报告显示，辣味零食行业的竞争格局非常分散，行业CR5（业务规模前五的公司所占的市场份额）占比从2020年的10.7%上升到2021年的11.5%。卫龙的市场份额也从5.7%上升到6.2%，位居行业第一，超过第二名至第五名企业的市场份额之和。

辣味零食可分为香辣、麻辣、甜辣等类型。为卫龙的辣条食品主要以甜辣为主，特别是其购买力群人，95%的消费者为35岁以下人群，55%的消费者为25岁以下人群。

对大部分零食消费者来说，选择吃什么，主要看品牌。为了能够赢得市场份额，打出品牌效应，卫龙在营销上不遗余力。特别是在网络热搜上，最开始是请明星代言，后来又模仿苹果的宣传海报，还曾与暴走漫画联名等，曾在策划天猫旗舰店被黑事件中，全网曝光率近6000万。

虽然在网络上不遗余力地营销，但线下才是卫龙的真正战场。据有关数据显示，近3年来，卫龙的线下渠道占比分别为92.59%、90.73%、88.5%，而且都是靠经销商完成分销。

公开数据显示，截至2021年12月31日，卫龙一共和1900家经销商合作，覆盖了超过69万个零售终端网点。具体来说，每个经销商平均覆盖200-800个零售终端。

估值600亿元

2021年5月初，卫龙宣布完成由CPE源峰和高瓴资本联合领投的5.49亿美元Pre-IPO轮融资。招股书显示，源峰和高瓴共同认购卫龙约1.22亿股，折合每股成本为4.48美元（约合人民币30元）/股，照此计算，卫龙的估值已经达到94亿美元，折合人民币超过600亿元。

从招股书中明显看出，CPE源峰（中信产业基金）在其中的持股为4.26%，也是最大的机构投资方；上海泓漯和高瓴持股2.26％、腾讯和云锋基金分别持股1.23％、红杉中国、DucklingFund和厚生投资分别持股0.55％、海松资本持股0.41％。

这是卫龙上市前第一次，也是唯一一次融资，投资方汇集了中国顶尖的投资机构。

作为估值达600亿元，卫龙是同为辣味休闲食品的周黑鸭市值的6倍。

2020年首轮疫情危机后，线下门店业务复苏，周黑鸭的股价开启了“报复性增长”。从2020年1月市值低迷期的27.6倍，拉到同年9月130倍，并持续近一年，其间甚至冲到最高值145倍。而这段时间，也是消费赛道的高光时刻。

周黑鸭145倍的疯狂阶段，正好是在2021年3月至6月期间，卫龙完成A轮融资期间。在之前VC/PE向投会提交的尽调报告中，找寻可比公司、寻求估值参考是必要一环。如以周黑鸭做可比公司，就不难理解73倍PE的逻辑：73倍进入，哪怕100倍卖出，都获利丰厚。

其后港股食品饮料一路走跌。恒生非必需消费业指数，整体从2021年2月市盈率最高位41.75倍，到今年3月低点不到22倍，大幅回撤48%。截至2022年7月8日，PE回升至28.17倍，与3至5月疫情爆发期的22倍左右相比有所改善，但难回高点，也低于近三年约30倍的均值。

目前，周黑鸭的市盈率也在20倍-30倍之间徘徊。

潮水退去，理性回归。近期港股市场给出非必选消费的理性价格，最多也就是30倍。以此计算，卫龙目前估值应在250亿上下，与600亿对比，折价近60%，不止“腰斩”。

如以中国旺旺为对标公司，不难看出它与卫龙的相似之处：都有一个超级大单品，营收占比超过50%——中国旺旺是旺旺牛奶，卫龙是辣条。中国旺旺的营收和利润规模，约为卫龙5倍。

某种程度上，如果卫龙增长到中国旺旺这个体量，那么意味着，中国旺旺在港股市场的现状，已预示了卫龙的未来。