后续政策市场影响几何

央行周一公布数据显示，6月份人民币贷款2.81万亿元，社会融资规模增量5.17万亿元，广义货币(M2)余额同比增长11.4%，三项均超过市场预期。

财联社7月“C50风向指数”调查显示，市场预估人民币新增贷款和社会融资规模将攀升至2.5万亿和4.7万亿，广义货币供应量（M2）下滑至10.9%。

对此，鲸平台智库联合宁波银行为记者和投资者提供权威解读。（专家排名不分先后）

朱启兵：预计三季度仍偏向于数量型结构性货币政策工具

中银国际证券首席宏观分析师朱启兵表示，6 月新增社融 5.17 万亿元，高于市场预期。6 月社融存量同比增长 10.8%，较 5 月上升 0.3 个百分点。

6月社融中信贷和政府债构成主要增量。信贷总量和结构均有改善，居民部门短贷和中长贷均有好转，主要受地产和汽车销售回暖影响，后续能否持续仍需观察。企业中长贷改善显示企业长期融资需求正在逐渐好转。本月M2-M1剪刀差缩窄至 5.6%，也反映出资金活化程度较高、实体企业经营活动呈现回暖。

总体上，本月金融数据高于预期，我们认为后期关注点主要包括：（1）上半年社融存量同比高于预期主要原因在于政府债发行前置以及政策推动下的短期融资，实体经济内生融资需求持续性仍有待观察，往后看政策性银行金融支持工具或成为三季度社融增长点；（2） 6 月 M2-社融同比走平显示资金空转现象未出现明显改善，从跨季后央行连续多日地量逆回购可以感受到三季度资金利率保持宽松但边际收紧的导向；（3）受通胀预期抬升影响，央行价格型货币政策工具调整空间较小，预计三季度仍偏向于数量型结构性货币政策工具。

李超：提示关注下半年宽货币或有边际收敛

浙商证券首席经济学家李超表示，2022 年 6 月信贷、社融、M2 数据均继续走强，得益于央行加码宽信用政策发力及 疫情修复、实体信贷需求改善，6 月中长期贷款占比也明显回升，信贷结构同步改善，意味着后续经济增长内生动力企稳。我们判断当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用，预计后续宽信用延续稳健走势，但提示关注下半年宽货币或有边际收敛，时间点在8-9月，进8月需密切关注DR007回归中枢水平2.1%的节奏，收紧的驱动因素在于保就业与稳物价两项最终目标相对重要性的切换，同时，国际收支也处于重要观察期。

对于市场表现，权益方面，最大预期差在常态化核酸检测带来人员流动提高，重点关注与之相关的航空、机场、旅游、酒店、餐饮等出行消费产业链。此外，继续看 多稳增长链条，如金融、地产、建筑、建材和地产后周期板块，也提示关注三季度 美债收益率见顶后制造业强链补链、“新能源+”两条主线机会。固收方面，三季度 CPI 上行叠加宽货币边际收紧，预计10 年期国债收益率达高点 3.0%左右。

陈洪斌：下半年经济复苏值得期待

鹏扬基金首席经济学家陈洪斌表示，上半年M2余额同比增长11.4%，维持在高位，体现出在“稳增长”政策基调下，货币政策持续保持流动性充裕，银行体系货币派生效应明显，逐步从宽货币走向宽信用。6月社会融资规模创历史同期峰值，其中人民币贷款与政府债券是主要拉动力量，表明政府与市场主体融资均出现明显提升，宽信用效果显现。

人民币贷款余额同比增速加快，6月信贷结构改善是核心亮点：首先，企业部门真实融资需求增加。6月企业贷款显著多增，短期贷款延续5月趋势，中长期企业贷款大幅反弹，票据贴现同比明显少增，这种结构的改善意味着企业真实融资需求回升。其次，居民部门信贷整体呈现复苏趋势。尽管6月居民贷款依然同比少增，但与今年1-5月相比，少增金额快速减少，短期与中长期贷款单月新增额均呈边际回暖态势。

总体而言，上半年金融数据总量较好，尤其6月总量与结构均表现优异，进一步印证了经济在持续修复，下半年的复苏值得期待。

杨博光：“宽货币”向“宽信用”传导加速

东莞证券首席经济学家杨博光表示，纵观上半年金融数据，面对外围货币政策转向与需求放缓，内部货币政策以精准灌溉态势，流动性持续保持合理充裕，作为实体经济发展的坚韧后盾。一方面，“宽货币”向“宽信用”传导加速，信贷脉冲触底反弹且稳步向好，社融结构出现改善并优化。另一方面，人民币资产吸引力保持强劲，外商直接投资保持高位运转，与经济触底反弹预期相互呼应之外，更为全球经贸在纷扰环境中提供一盏明灯。再者，M1与M2剪刀差收窄更进一步验证经济活力提升。总的来看，外部扰动不改内部本色，促有效投资与消费等内需稳经济政策持续发力，“宽信用”进程将进一步深化，内部驱动力将助力下半年实体经济增长。

陈雳：国内信贷投放力度明显加大，凸显了“稳”的决心

川财证券首席经济学家陈雳表示，中长期来看，全年“稳增长”基调依旧不变，上半年社融等相关数据也可以看到，国内信贷投放力度明显加大，凸显了“稳”的决心，而货币政策与财政政策的共同作用将对宏观经济构成基本支撑。

在当前海外通胀和加息风险扰动仍存的情况下，叠加今年多地受到突如其来“奥密克戎”冲击的影响，需要注意疫情带来的扰动还未完全消退，在此背景下，相关财政、货币政策积极扶持企业生产复苏趋势不变。下半年适度超前的新老基建以及配套的资金投放，是当前我国经济稳增长的重要抓手之一，后续仍将加快专项债发行和财政支出进度，加大信贷精准投放，用好央行工具箱实现促进经济高质量发展目标。

宋雪涛：企业贷款结构显示经济活力出现较好改善

天风证券宏观首席宋雪涛表示，6月金融数据无论是总量还是结构，都出现了明显的改善，意味着经济的修复正在加快。

其中，关键的边际变化有以下几点：

1、在新增信贷多增的情况下，票据、短贷占比大幅下降，企业中长期贷款的增长明显地超出了季节性水平，再结合存款活化程度加强来看，当前经济的活力出现了较好的改善。

2、居民中长期贷款尽管仍然略低于往年同期，但环比提升明显，正在加速向季节性水平回归，意味着地产销售的压力正在缓解。

3、在政府债大规模发行的情况下，财政存款同比多减，说明6月财政支出的力度较大，这也在一定程度上充裕了流动性水平。

4、后续需要关注银行项目储备情况。通常情况下，7月是银行信贷投放的淡季，再叠加5、6月储备项目前置投放，可能会对7月信贷项目形成透支。

赵伟：稳增长发力效果显现 实体需求修复尚待观察

国金证券首席经济学家赵伟指出：

1、新增社融超预期、创历史同期新高。6月，新增社融5.17万亿元、高于市场预期的4.6万亿元，单月增量位列有数据以来第4的高位；社融存量增速10.8%、较上月回升0.3个百分点，代表企业中长期资金来源的有效社融增速较上月回升0.3个百分点至8.9%。

2、社融超预期主因信贷和政府债券支撑，直接融资有所拖累。6月，新增人民币贷款3万亿元、同比多增超7400亿元，政府债券融资同比翻番至1.6万亿元。企业债券和股票融资同比合计减少近1800亿元，表外票据由负转正、同比增加近1300亿元，其他分项变化不大。

3、企业融资放量、中长贷大幅放量、票据近1年以来同比首次转负。6月，新增贷款2.81万亿元、同比多增6867亿元，其中，企业中长贷大幅改善、同比多增超70%至1.4万亿元，企业短贷翻番至6900亿元左右，票据同比大幅减少、不足千亿。

4、居民需求延续弱势，中长贷依然收缩、同比降幅收窄。6月，新增居民贷款同比相差无几，中长贷延续拖累、同比减少1000亿元左右、上月同比减少超3300亿元，短贷同比多增近800亿元。高频数据显示，6月30大中城市商品房销售一度大幅回升、后明显回落，后续还待观察。

5、M1、M2双双回升，或与留抵退税等因素有关。6月，M1、M2分别较上月回升1.2和0.3个百分点至5.8%和11.4%。除基数效应外，M1回升或反映留抵退税下流通中资金较多；存款分项中，居民、企业存款同比多增2400亿元和4600亿元左右，非银存款同比多减近2600亿元，财政存款同比多减，或与退税、财政支出加快等有关。

6、重申观点：信用修复总体弹性下降，结构改善更值得关注。伴随新一轮稳增长效果加快显现，经济已进入修复通道；但宏微观环境、政策环境等不同，或使得本轮疫后修复并非过往简单复制。

董忠云：新增人民币贷款和政府债券贡献了绝大部分的社融增长

中航证券首席经济学家董忠云表示，6月金融数据整体表现亮眼，社融、新增贷款规模和M2增速均超预期，显示实体融资需求修复和信用扩张情况较好。结构上看，新增人民币贷款和政府债券贡献了绝大部分的社融增长。

人民币贷款中，企业中长期贷款显著提升，同比、环比均大幅多增，而居民中长期贷款环比多增但同比少增，显示实体融资需求较快恢复，而房地产销售虽有改善，但仍处于偏弱的状态，资金重点支持实体领域符合政策引导方向。

6月社融存量同比升至10.8%，为年内新高，反映宽信用进程在有序推进，为经济复苏提供有力支撑。同时，6月M1同比回升幅度高于M2，M1-M2剪刀差上行反映经济活性提升。

后续只要疫情不再明显反弹，宽松的流动性环境继续维持，则配合财政政策的明显发力，市场应对宽信用继续推进和经济进一步复苏给予更多信心和期待。

温彬：信贷结构明显优化，宽信用进程加速

民生银行首席经济学家、鲸平台智库专家温彬表示，整体上看，6月金融数据创新高，信贷结构呈现明显积极改善迹象，虚增冲量规模有所减弱，宽货币向宽信用加速传导。下一阶段，在稳就业、稳物价、稳增长等政策目标下，货币政策将继续发挥总量和结构双重功能，引导金融机构加大普惠小微贷款支持力度，着力稳定产业链供应链，发挥好助企纾困政策效应，降低企业综合融资成本，全力支持实体经济。在经济内生增长动能修复过程中，财政政策与货币政策、商业银行与政策性银行也将加强联动，加大配套融资支持，抓紧形成更多实物工作量，着力推动中长期信贷增长，夯实国内经济复苏基础，信贷结构将继续优化。

盘和林：信贷呈扩大状态，说明6月份经济在复苏状态

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、鲸平台智库专家盘和林表示，M1、M2的同比和环比增长幅度都比较合理，可以看出货币政策在一个温和扩张的状态，稳健中性的货币政策总基调没有发生变化。

从数据细节上看，同比M2增幅高于M1，说明银行等金融机构依然对企业用充足的信心，信贷依然呈现扩大状态，说明6月份经济依然在复苏状态，政策面推动金融业支持实体经济起到了一定的效果，同时M1的增速较低，说明货币政策整体依然审慎。从环比看，M1的增速高于M2，说明相对于5月份，当前投资信心恢复依然需要一些时间。相较于5月，央行信贷也呈现主动宽松状态，但效果显现可能有点滞后。

上半年外币存贷款金额下跌比较快，外币贷款减少201亿，存款减少103亿，原因可能是海外央行进入紧缩状态，存贷款需求都在降低，流动性水位下降，未来要防止外币贷款下降过快的情况发生。但从总量上看，这个比重不大，影响有限。

江瀚：整体金融市场发展依然处于一个不错的状态

盘古智库高级研究员，哈尔滨商业大学金融学硕士生导师江翰表示， 我们看到当前的金融数据呈现出一个整体向好的态势，代表的是整个金融基本面，实际上是一个非常稳健的发展状态，整体金融市场发展依然处于一个不错的状态之中，这是当前整个金融市场的一个基本趋势。

根据这些数据有几个点值得关注：

一是整体货币投放处于较为宽松的状态，货币市场的宽松态势依然保持，这可能是未来相当长一段时间的一个主要趋势。

二是人民币贷款整体数据依然不错，贷款市场呈现出一个向好的态势，我们看到当前信贷投放依然比较好，这也是代表了整个经济发展的韧性还是非常明显的。

三是人民币存款的增加，其实从某种意义上也代表了整个市场还是相对比较保守，市场的投资倾向其实需要一定的引导。