【国金晨讯】猪价上行趋势不改；社融放量的背后

【餐饮叶思嘉】 首次覆盖 复兴旅游文化 ，短期公司客源地欧洲、美洲出入境政策继续放松，1Q22业务营业额42.0亿元（+306.6%），Club Med净利润恢复至19年同期大部分水平。中长期投资与运营双驱动，聚焦高端休闲度假，盈利弹性显著。

【电子赵晋】 持续推荐 北方华创 ，公司真实利润逐步显现，Q2扣非净利润15%，盈利能力快速提升。分产品来看，集成电路设备预计保持高速增长，2022年公司精密电子元器件业务受下游高精尖应用需求拉动，有望延续增长态势。

【通信邵艺开/罗露】 持续推荐 中际旭创 ，公司发布半年度业绩预增，净利中值4.9亿元，同比+43.77%，超市场预期。高速率光模块占比提升、成本控制提升毛利率水平。疫情、缺芯等宏观因素不影响高成长，交付能力、研发创新优势持续增强。数通领域景气度高于市场预期，公司龙头地位稳固。

【通信金晶/罗露】 持续推荐 视源股份 ，上半年收入稳健，全年盈利持续改善。公司21年TV板卡全球市占率31.57%，教育平板产品希沃国内市占率47.5%，MAXHUB企业服务平板市占率27.5%，均处于龙头地位，公司白电、LED等部件新业务有望成为第二增长曲线，海外业务重点发力将为公司打开新的增长空间。我们看好公司智能显示交互龙头长期发展。

【金属倪文祎】 持续推荐 华友钴业 ，公司发布半年度业绩预增，1H22实现净利22-26亿，同比增长50-77%。二季度实现净利10-14亿，环比增长（-17%）-17%，铜钴价格Q2单边下行对利润造成一定拖累。镍产量或尚未完全在收入中得到确认，Q3起镍贡献业绩增量进一步显现。中长期看锂+镍仍有较大潜力，核心逻辑在于以量补价。

【医药王班】 持续推荐 药明康德 ，2022H1 业绩小幅超预期，收入利润高增长，预计营收177.56 亿元（Y/Y68.52%），扣非后归母净利38.50 亿元（Y/Y+81.00%）。Q2业绩强劲，超预期增长，预计营收 92.82亿元（Y/Y+66.16%），扣非后归母净利21.36 亿元（Y/Y+64.69%）。行业高景气、在手订单饱满，公司未来发展动力十足。

【医药赵海春】 首次覆盖 药明巨诺 ，中国首个1.类生物药 CAR-T 产品上市，21 年开出处方 54张，未来随原材料的国产化+制备效率的提高+制备数量的上升，细胞治疗产品的成本与价格将会有大幅下降。中期，全球细胞治疗正在从末线向前线推进，适用患者数将数倍提升。未来，公司已布局实体瘤领域的各种疗法，成长性确定。

【宏观赵伟】 重申观点： 信用修复总体弹性下降，结构改善更值得关注。 稳增长发力下，融资总量和结构双双改善，往后信用修复总体弹性或下降。新增社融超预期、主因信贷和政府债券支撑。企业融资放量，中长贷大幅改善、票据近一年以来首次同比转负。居民需求延续弱势，中长贷依然收缩、同比降幅收窄。M1、M2双双回升，或与留抵退税等有关。

✦

重点推荐

✦

复星旅游文化首次覆盖：高端度假领航者，经营迎复苏拐点

叶思嘉/李敬雷

叶思嘉

消费升级与娱乐研究中心

消费策略研究员

投资逻辑 ： 短期公司客源地欧洲、美洲出入境政策继续放松，1Q22业务营业额42.0亿元/+ 306.6%，Club Med净利润同比大幅扭亏且恢复至19年同期大部分水平。中长期看好作为资本运作、运营能力兼备玩家突围。度假村：区位资源+一价全包+G.O服务为优势，短看复苏、中长看升级扩张，截至21年底已签约新度假村17家。三亚亚特：入住率、房价及非房收入占比仍有上升空间，预计24E  EBITDA率可达48.6%、较21年+5.6pct。复游城：太仓定位滑雪主题+华东周边游、物业销售顺利，丽江深挖当地特色有望再造成功。

风险提示： 疫情反复，房地产销售不及预期，汇率波动，商誉减值等。

农林牧渔周报：生猪供给量明显下滑，猪价上行趋势不改

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

投资逻辑 ： 自6月中旬以来，生猪价格开始快速上涨，本轮生猪价格上涨速度和幅度均超出了市场预期，验证了新一轮上行周期的开启，同时引发了市场对生猪上涨原因的讨论：（1）能繁母猪去化超市场预期，市场上商品猪供给明显减少导致价格上涨。（2）目前生猪产能合理充裕，养殖户看好后市猪价，行业压栏和二次育肥情绪高涨导致出栏量减少，两种看法的差异主要在于是供给缩量主导的涨价还是情绪主导的涨价。我们认为本轮涨价的主要驱动力是供给缺口，压栏情绪也在一定程度上助推了价格的上涨，预计三季度供给端缺口持续存在，生猪价格总体呈现震荡上行态势。我们认为在行业盈利预期改善的情况下，当前生猪养殖板块的投资关注点已经从“去化程度”转移至后续生猪价格的演绎，建议从企业的经营风险度、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、经营管理水平、估值情况等多维度选择标的。

风险提示： 产能去化不及预期/转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/农产品价格波动。

✦

中报业绩

✦

北方华创中报点评：中报业绩超预期，持续受益国产化

赵晋

赵晋

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究助理

业绩： 公司7月11日发布2022年半年报预告，预计上半年营收50.5-57.7亿元，同比增长40%-60%；归母净利润7.1-8.1亿元，同比增长130%-160%；扣非净利润6.0-6.9亿元，同比增长165%-205%。22Q2预计营收29.2-36.4亿元，同比增长33-66%；归母净利润为5.1-6.0亿元，同比增长114%-154%；扣非归母净利润为4.4-5.3亿元，同比增长128%-175%。归母净利润大幅超预期。

点评： 公司真实利润逐步显现，Q2扣非净利润15%，盈利能力快速提升。分产品来看，集成电路设备及电子元器件预计保持高速增长。IC设备方面，国内晶圆厂中芯国际、华虹半导体、合肥长鑫等资本开支持续提升，SEMI预计22年全球半导体设备销售额增长18%，我们测算22年国内内资设备需求增速接近25%。国内下游资本开支进入高峰期，市场规模增速收窄，但在中美贸易摩擦的大背景下半导体设备国产化率的提升。公司设备在下游晶圆厂从覆盖率及渗透率两方面持续突破，不断完善产品矩阵。我们认为下半年相关产线或取得进一步突破，带来设备板块较大的催化。

风险提示： 倍诺达商业化、原料国产替代进程、产品结构过于单一导致研发不及预期的风险；新技术颠覆性突破迭代的风险；竞争格局加剧影响盈利能力的风险。

中际旭创中报预告点评：产品结构优化提升毛利率，数通高景气持续

罗露

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

业绩： 7月11日晚公司发布22年半年报预告，根据预告中值，上半年归母净利润4.9亿元，Y/Y  43.77%；扣非净利润4.4亿元，Y/Y 42.83%。超市场预期。

点评： 高速率光模块占比提升、成本控制提升毛利率水平。测算2022Q2单季度归母净利润2.73亿元，Y/Y 31.25%，Q/Q 25.8% ；扣非净利润2.44亿元，Y/Y  22.61%。22年H1受益于数据中心客户流量需求增长和研发资本支出的持续投入，公司200G、400G等高速率产品出货量增长显著，收入结构占比提升，叠加公司长期研发投入改进制造工艺、提升良率、降低成本等因素，产品综合毛利率有提升。同时，公司销售收入以美元为主，参考21年海外收入占比约80%，美元升值对公司收入和毛利率带来正向影响。

风险提示： 中美贸易摩擦升级；竞争加剧价格下跌超预期；新产品研发不及预期。

视源股份中报预告点评：盈利持续改善，新业务打开第二增长曲线

罗露

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

业绩： 7月11日，公司发布22H1业绩预告，22年上半年预计实现归母净利润6.48亿元-6.98亿元，同比增长50.7%-62.33%，扣非归母净利润为5.27亿元-5.77亿元，同比增长65.95%-81.68%，业绩略超预期。

点评： 从收入来看，22H1公司总体收入保持稳健增长，其中交互智能平板等海外业务、生活电器部件业务收入增长较快；液晶显示主控板卡及相关部件业务收入持续稳定增长；从盈利来看，大尺寸液晶面板价格已于21年中开始回落，22Q1毛利率较21全年增长0.99PP，同比增长2.74PP，已基本恢复至20年水平，叠加交互平板、新业务等高毛利产品占比提升，预计公司22年全年整体毛利率将呈上升趋势。

风险提示： 电视板卡需求持续下下滑；交互平板竞争加剧；新业务拓展不及预期。

华友钴业中报预告点评：镍+锂增量贡献可期

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

金属材料首席分析师

业绩： 22年7月11日公司发布半年度业绩预增公告。预计22H1实现归母净利润22-26亿元，同比+50%~77%。

点评 ： Q3起镍贡献业绩增量进一步显现。如前所述，我们预计公司Q2生产的MHP尚未全部转化成前驱体进行外销，仍有较多在库存中进行反映。后续随着外销前驱体的镍自供比例进一步提升，镍带来的业绩增量预计将自Q3起充分体现。中长期看锂+镍仍有较大潜力。前期市场对于金属价格下跌已有所预期，公司的核心逻辑在于以量补价。随着一系列印尼镍项目的逐渐落地，预计22-24年镍权益产量4/9/12万吨；此外，津巴布韦锂矿项目预计将于23年开始贡献业绩增量，显著增厚公司利润。

风险提示： 新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期。

药明康德中报预告点评：业绩小幅超预期，持续高增长

王班

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

业绩： 7月11日，药明康德发布2022年半年度业绩预增公告，公司预计2022H1实现营收177.56亿元，同比增长68.52%；预计扣非后归母净利为38.50亿元，同比增长81.00%，业绩小幅超预期。

点评： 2022H1业绩小幅超预期，收入利润高增长。Q2业绩强劲，超预期增长行业高景气、在手订单饱满，公司未来发展动力十足。国内外医药研发创新需求旺盛，医药外包行业高景气。药明康德作为具备国际竞争力的CXO板块的平台型龙头企业，具备独特的一体化CRDMO业务模式，新签及在手订单饱满，成长确定性强。

风险提示： 新冠疫情加剧风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、解禁风险、核心技术人员流失风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险等。

稳健医疗中报业绩快报点评：业绩增长超出预期，降本增效稳步推进

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

业绩： 业绩简评7月11日，公司公布2022年中报业绩预告，预计1-6月实现主营业务收入49.2亿元-51.8亿元，同比增长22%-29%；1-6月实现归母净利润8.6亿元-9.0亿元，同比增长13%-18%。预计二季度实现归母净利润5.0亿元-5.4亿元，同比增长79%-93%。

点评： 降本增效稳步推进，优质产品带动公司业绩不断增长。一方面，公司在医院、连锁药店、电商等渠道覆盖面更广，国内渠道业务取得快速增长，叠加新冠疫情反复的因素，医用耗材产品取得高速增长，1-6月医用耗材业务实现收入30.5亿元-32.5亿元，同比增长37%-46%。另一方面，深圳、上海等城市因疫情管控采取陆续封城及人员隔离措施，导致部分门店无法正常开门营业和部分区域物流中断，对健康消费品线上线下业务带来影响，但公司在自有平台、兴趣电商及商超渠道持续布局和发力，健康生活消费品业务实现收入18.7亿元-19.3亿元，同比增长4%-8%，实现整体业绩持续增长。

风险提示： 疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险；销售费用率较高风险。

✦

今日关注

✦

药明巨诺深度：国际化高起点的中国CAR-T首个1类新药启航中

赵海春

赵海春

医药健康研究中心

医药行业分析师

投资逻辑： （1）目前，中国首个1.类生物药CAR-T产品上市，2021年开出处方54张。① 高起点②更安全③ 可及性提升中。（2）中期，全球细胞治疗正在从末线向前线推进，适用患者数将数倍提升。（3）未来，公司已布局实体瘤领域的各种疗法，成长性确定。公司从Eureka引进ARTEMIS平台、从Lyell引进抗T细胞衰竭相关技术，应用于靶向甲胎蛋白（AFP）、磷脂酰肌醇蛋白聚糖-3（GPC3）的肝细胞癌治疗。Eureka针对上述两个靶点的药物于2022年2月获得FDA颁发的孤儿药认定。

风险提示： 美联储货币政策收紧超预期、日央行政策转向超预期。

6月货币金融数据点评：社融放量的背后？

赵伟

赵伟

总量研究中心

首席经济学家

核心观点： 新增社融超预期、主因信贷和政府债券支撑。6月，新增社融5.17万亿元、高于预期的4.6万亿元，单月增量位列有数据以来第4的高位；存量增速10.8%、较上月回升0.3个百分点，代表企业中长期资金来源的有效社融也回升0.3个百分点。分项中，新增人民币贷款3万亿元、同比多增超7400亿元，政府债券翻番至1.6万亿元、企业债券和股票融资同比共减少1800亿元，表外票据由负转正。信用修复总体弹性下降，结构改善更值得关注。部分领域融资约束、叠加微观主体报表尚待修复等，或使得本轮信用修复弹性弱于以往。伴随新一轮稳增长效果加快显现，经济已进入修复通道；但宏微观环境、政策环境等不同，或使得本轮疫后修复并非过往简单复制。

风险提示： 政策效果不及预期，疫情反复。

互联网传媒周报：元宇宙迎政策支持，大厂携手企业推进数字化

廖馨瑶

廖馨瑶

消费升级与娱乐研究中心

互联网电商研究员

投资逻辑 ： 周观点：上海发布培育“元宇宙“新赛道方案，政策助力元宇宙发展，相关软硬件产业受益，互联网内容生产强者有望借助原有优势在元宇宙生态发展中占据先发位置；腾讯、阿里、美团、京东等多家大厂与企业签订协议推动数字化发展，数字化渗透率有望不断提高，布局B端数字化服务的公司将受益。投资建议：建议长线布局优质互联网资产，下半年投资方向关键词：细分龙头/疫后修复/降本增效。建议关注美团、腾讯、京东、快手、网易、三七互娱、吉比特。行业要闻：7月4日，国家广电总局召开电视剧创作座谈会，会议强调要坚定文化自信、传承中华文明，古装剧美术要真实还原所涉历史时期的建筑、服饰等基本风格样貌，不要随意化用、跟风模仿外国风格样式及其他电视剧创作相关规范；7月7日，网信办发布《数据出境安全评估办法》。

风险提示： 宏观经济不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，数据统计误差等。