达美航空的复苏正在路上

虽然达美航空（DAL）在过去 2 年里一直面临着许多挑战，而且这些挑战直到现在还没有结束，但随着航空旅行的复苏和休闲旅客的数量几乎快恢复到了疫情前的水平，以及预订量的增加、机票价格的上涨和收入的增加，预示着达美航空正朝着良好的复苏方向前进。我们唯一担心的是公司的坏账状况和过去两年积累的巨额债务，以及管理层是否可以向股东展示一条可以有效减少这些债务的清晰路径。这就是为什么我们对达美航空股票在短期内持中立态度，但长期内看好它的原因。

当前的商业模式由于达美航空在疫情期间损失了很大一部分收入，所以管理层在 2021 年和 2022 年对公司的业务模式进行了一些调整。虽然目前的主要收入来源还是机票销售，包括主舱、商务和高级票，但管理层增加了一些其他收入。比如管理层在 2021 年增加了其辅助业务的收入，我们预计在 2022 年这部分业务的收入也会进一步增加。这部分业务主要包括向向第三方提供飞机维修以及来自达美航空私人飞机的收入。随着航空旅行的持续复苏，达美航空忠诚度计划的销售额也将会继续回升，到 2022 年底，这一部分收入也很可能超过 2019 年。达美航空目前的收入有82% 是来自美国国内预订和旅行，这意味着目前的预订量增加和票价上涨的趋势有助于达美航空恢复到“正常”的收入水平。此外，达美航空在2022 年 5 月的平均票价为 628 美元，而就在半年前，它还只是 350 美元。影响达美航空的外部因素在2022 年 6 月1日至 7 月 4日期间，共有 7699 万人通过了TSA检查站，而在2019 年这一数字为 8658 万人，到了 2021 年这一数字仅为 6513 万人。这表明美国的休闲旅游需求正在快速回升。根据当前的趋势，到 2023 年，休闲和度假旅行人数的数量很可能会超过疫情前的峰值。这也表明，尽管 4 月份的机票价格上涨了 18.6%（大约是当前美国 CPI 的两倍），但消费者还是愿意为外出旅行支付这样的价格。猛兽财经预计到 2024 年上半年，美国航空业的盈利能力将恢复到疫情前的水平。这是因为这个行业有大约 60-70% 的收入来自商务旅行，但预计商务旅行在2024年之前不会完全恢复。达美航空也表示：“第一季度来自美国国内的销售额恢复了约 50%，与 2019 年相比，3 月份提高了 70%。本季度来自国际的销售额恢复了约 35% ，与 2019 年相比，3 月份的增长率提高了 50%。” 但这仍远未达到疫情前的水平，但增长趋势很明显，商务旅行需求也正在逐渐恢复，这也将对 达美航空的收入产生积极影响。航空公司现在也比疫情前更关注附加销售。在十年前，航空公司的收入中只有5%的收入来自这种模式，但到了 2022 年这一比例已经提高到了 15%。这主要是因为他们需要尽快产生现金来偿还疫情期间的债务并再次实现盈利. 之前是低成本航空公司长期以来在利用这个模式，而现在整个行业都在采取这种模式了，例如通过年度订阅或为长时间停留的旅客量身定制休息室使用权等。估值查看达美航空的市盈率可能会产生误导，原因如下：其预期非GAAP市盈率为 9.73， 5 年平均市盈率为 10.05。看起来它的市盈率是合理的，但事实并非如此。因为在计算平均值时，极值会严重影响平均值。我们应该查看它在疫情之前的市盈率，以便对其当前估值有个全面的认识。疫情行前达美航空的市盈率介于 7.5 - 12 之间，平均市盈率约为 10.6。这个数字表明达美航空当前的估值略微被低估了。（当然，与疫情前相比，达美航空的债务也增加了很多，但这与市盈率估值无关。）达美航空的利润率也正处于恢复到疫情前水平的正确道路上（当时平均水平约为 7%）。截至 2022 年 3 月 31日，达美航空的净利润率为 -2.83%，虽然仍然很差，但这已经是 2 年来最好的水平了。虽然航油价格还在快速上涨，但我们预计达美航空第二季度的净利润率将进一步上升。基于这些数据和市盈率，我们认为达美航空显然被低估了。然而，问题在于其庞大的债务和坏账率。截至 3 月 31日， 达美航空的速动比率为 0.41 ，这意味着它在2022年是无法支付其流动负债的。随着休闲旅客为达美航空带来了等待已久的收入，这一比率和债务状况很可能会在第二季度和第三季度有所改善，但目前的数据表明，投资者应该保持谨慎，不宜在达美航空建立太大的头寸。风险虽然达美航空将能够充分利用航空旅行复苏趋势和上涨的机票价格来获益。但它面临的风险也很大。与疫情前相比，达美航空的债务情况已经恶化了，长期债务和流动负债都很高。管理层需要用数年时间才能降低长期债务，而这将对它的股价构成压力。这就是为什么我们不完全相信达美航空的股价会很快回升的原因。达美航空面临的另一个巨大的风险是为外部风险，影响航空业发展的主要外部因素是：航空燃油价格、员工短缺和员工成本上升。但我们相信所有这些问题都可以在未来几年以某种方式得到解决。人员短缺可以通过雇用更多人并给他们适当的薪水来解决。虽然这可能会使员工费用增加 15-20%，但对保持业务继续经营、提供服务并尽量减少客户补偿费用来说是非常有必要的。航油价格是一个更难解决的问题，因为它不受管理层的控制。分析师预计油价将在 2022 年和 2023 年期间保持在每桶 100 美元左右的高位。这意味着从长远来看，航空燃油价格将保持在 135-140 美元以上。目前燃料成本已经同比翻了一番了，而且在未来这些成本可能仍然会很高，而这将会降低达美航空的净收入。结论航空业的外部发展趋势、预订量的增加和机票价格的上涨都对达美航空有利，并且有助于加快其收入恢复，以及商务旅客很可能会在 2024 年回归，这意味着达美航空的业务将在 2024 年完全恢复。通过查看估值，达美航空的市盈率和利润率也正在恢复，说明它的股票被低估。而我们最担心的是公司目前的债务状况，这让我们在短期内对它保持谨慎。

对于长期（在未来5-6年内）看好达美航空的投资者，我们会说放手去投资吧，但在未来6-12个月内买入达美航空的投资者，我们认为在这种情况下（债务高企和市场普遍低迷），投资达美航空的股票并不是最佳的选择。这就是为什么我们对达美航空短内期保持中立，但长期看好的原因。

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