天地壹号IPO！成立25年产品仅苹果醋

作者：苏杭

出品：洞察IPO

2022年5月，一则“天地壹号520带薪放假一天”的消息登上热搜，网传天地壹号公司给员工在5月20日这天放假一天，让员工去谈恋爱，随后天地壹号官方也证实网传内容为真。

很多人认为这家公司很“暖”，不过也有人认为这只是一种营销手段。

近日，天地壹号饮料股份有限公司（以下简称“天地壹号”）主板IPO获深交所受理，保荐机构为中信证券，正式宣告其向主板的第三次冲击。

以苹果醋起家，发展25年后产品却还只有苹果醋，天地壹号销售“困于”广东省内，2021年年报收到监管部门问询函是否也反映了经营状况存在隐忧？

主打产品苹果醋销量下降

提起天地壹号，创始人陈生与品牌的名气几乎不相上下。“北大猪肉佬”、“2亿建别墅回报村民”等都是陈生身上的标签。

1997年，已经辞职下海多年，先后尝试过在多个行业创业的陈生发现，当时人们热衷将雪碧与陈醋混合饮用，受此启发后仅用几个月就推出了醋饮料“天地壹号”，上市后大受欢迎。

2007年，天地壹号进一步推出苹果醋产品，并迅速抢占以广东地区为主的华南市场。

2009年，陈生接受《信息时报》采访时表示，彼时中国醋饮料消费量50%都集中在华南尤其是广东市场，在外省还不成气候，一年只有几千万的销售规模，且以不具规模的小厂为主。

陈生称：“天地壹号在广东一个乡镇一年就能卖到2千万。”

这种形势一直延续至今。根据Euromonitor数据库统计，天地壹号品牌在果醋饮料细分市场占有率多年位列第一。

然而25年过去了，天地壹号的产品列表仍然只有苹果醋饮料（罐装330ML及瓶装650ML）、陈醋饮料、包装饮用水“巴马壹号饮用天然泉水”、果汁饮料“明媚乳酸菌果汁”几种。其中，苹果醋是当仁不让的主力产品，报告期各期占收入比均超过95%。

2019年-2021年，天地壹号营业收入分别为25.85亿元、18.99亿元、18.17亿元，同期净利润分别为3.82亿元、2.49亿元、2.54亿元。

苹果醋收入下降是业绩江河日下的主要原因。报告期内，天地壹号苹果醋的销售额分别为25.08亿元、18.2亿元、17.31亿元，逐年走低。

图片来源：天地壹号招股书

2020年，天地壹号收购了明媚饮料60%股份，将“明媚乳酸菌果汁”纳入麾下，但仍然无法挽回收入上的颓势，2020年及2021年的营收分别下降26.52%及4.33%。

对此，天地壹号认为公司苹果醋产品主要定位为佐餐饮料，受餐饮消费市场变化影响较大。2020年以来，随着新冠疫情的蔓延，各地均陆续出台了各项管控措施，个别时段限制餐饮营业时间，也不同程度限制大众聚餐活动，因此苹果醋产品营业收入受到影响。

地域限制难突破

2013年，天地壹号被曝出苹果醋产品由三精一水，即醋精、糖精、香精及水勾兑而来，并且使用过期的苹果汁。

随后，天地壹号回应称有关苹果汁的保质期长达两年，“隔年”不代表果汁就是过期的，陈生怀疑有关报道误把苹果汁制成的苹果酒“醋基”当成“醋精”。

虽然经历了风波，但天地壹号还是于2015年8月20日成功登陆新三板，市值一度高达百亿。

作为新三板最活跃的几家公司之一，天地壹号的股价最高达到24.25元/股，最低触及6.93元/股，截至2022年6月停牌时股价为17.35元/股，总市值约76亿元。

2013年-2019年期间，天地壹号的收入稳步上升，但净利润却起伏不定，净利率最高于2013年达28.05%，最低于2020年则仅有13.12%。

数据来源：Wind；制表：洞察IPO

这或许与期间费用，尤其是销售费用脱不开关系。

Wind数据显示，2015年以前，天地壹号的销售费用率均在25%以下，2016年则一跃上涨至约32.7%，此后逐年走高，2019年-2021年其销售费用率分别达到42.98%、40.87%、37.15%。

2016年，天地壹号开启“北拓计划”，希望走出华南市场，向北进发。

到2019年，天地壹号来自广东省外的销售金额已达到8.43亿元，占比上升至32.71%。

但2020年疫情影响加剧，广东省内销售额下降约9.06%，于广东省外的销售额则大幅收缩约65.14%，广东省外的客户黏性远低于广东省内。

图片来源：天地壹号招股书

募投项目必要性存疑

招股书显示，此次发行天地壹号拟发行不超过7778.82万股，计划募集资金15亿元。

图片来源：天地壹号招股书

其中，4.3亿元将用于天地壹号遂溪产业项目一期，项目计划新建1条罐装醋饮料生产线、1条瓶装醋饮料生产线。项目建成后，可形成年产8万吨罐装醋饮料和7万吨瓶装醋饮料的生产能力。

然而过去几年，天地壹号的产能利用率始终处于较低水平。2021年，650苹果醋的产能利用率仅43.56%，330苹果醋的产能利用率也仅有65.13%。

图片来源：天地壹号招股书

更重要的是，在专业人士眼中，天地壹号的苹果醋发展几近见顶。

醋饮料本身是小众市场，智研咨询数据显示，2018年国内苹果醋饮料市场规模为45.22亿元，同期国内软饮料市场规模约为5521亿元，苹果醋饮料市场占比不足1%。

另一方面，天地壹号在苹果醋饮料市场的份额也几乎达到极限，按中国食品产业分析师朱丹蓬接受采访时的说法，天地壹号占整个行业的市占率已经超过了80%，面临“双重天花板”的困境。

除了扩产，天地壹号还计划将2.78亿元用于补充流动资金及偿还银行借款，但天地壹号或许并不缺钱。

报告期各期末，天地壹号的期末现金及现金等价物余额分别为7000.67万元、3.71亿元、1.26亿元。

同期其交易性金融资产余额分别为8.83亿元、10.09亿元及10.17亿元，占流动资产的比例分别为65.85%、57.36%和63.96%。

不过，表象之下可能暗藏隐忧。

6月16日，天地壹号公告收到了监管部门对其年报的问询函，问询函提及了关于其现金流量净额、交易性金融资产、预付款项及其他应收款等问题。

2021年，天地壹号实现营业收入18.17亿元，同比下降4.33%，归属于挂牌公司股东的净利润2.55亿元，同比增长1.64%，经营活动产生的现金流量净额却由正转负为-886.16万元，同比下降109.36%。

招股书中，天地壹号表示，2021年度，经营活动现金流量净额大幅下降，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加1.85亿元所致。由于2020年公司存在较多应付供应商的票据，上述应付票据均在2021年完成兑付，导致2021年采购现金流出增加较多。

此外，天地壹号2021年其他应收款的原材料货款期末余额为2406.71万元，均为两年以上款项。其中应收北京汇源集团万荣有限公司1606.69万元，计提减值准备803.35万元，存在较大的难以回收的风险。