产业链负反馈下，钢材市场悲观情绪再起，期钢跌破4000

宏观因素主导，有色金属板块持续下行

在全球宏观氛围不佳的影响下，当前由宏观层面主导的有色金属板块持续下行。昨日，沪铜主力2208合约盘内两度跳水，以2.03%的跌幅收报于58480元/吨，沪铝、沪锌、沪铅主力合约分别下跌1.76%、0.04%、1.07%，沪镍、沪锡主力合约分别上涨1.87%、1.58%。

“整体而言，本轮有色金属下行主要受到宏观因素影响。”徽商期货分析师陈晓波表示，具体来看，一方面是海外加息预期偏强。自6月议息会议以来，美联储坚持以抗通胀为短期主要目标的“鹰派”加息立场，上周五公布的美国6月非农数据超预期，劳动力市场仍维持强劲，结合近期美联储官员发言来看，7月加息75个基点的概率偏强。另一方面是欧美经济衰退预期在各项数据走弱的印证下持续发酵。美国ISM制造业PMI创2020年6月以来新低，其中新订单指数、就业指数低于荣枯线，陷入萎缩，显示需求放缓。加息叠加经济放缓预期下，美元指数大幅上涨，施压有色金属。

据了解，鲍威尔在欧洲央行论坛强调了美联储把通胀目标控制在2%的承诺，称在遏制通胀上行动不足的风险大于紧缩过度的风险。这也使得衰退论成为主要交易方向，有色板块继续承压。

“目前的市场利率在1.5%—1.75%的区间，预期目标是2022年年底升至3.5%左右，这意味着7月加息75基点之后，市场到年底之前都有很强的加息预期。盘面交易的是预期和现实的差距，假设加息不及预期，那么价格有可能出现反弹。”国海良时期货研究员何燕艳认为。

此外，何燕艳表示，国内疫情再度抬头，上海、无锡、安徽、西安等地有疫情社会面新增，使得有色在消费淡季需求更加看淡。

在长安期货有色金属分析师屈亚娟看来，由宏观层面主导的交易逻辑还将持续较长时间。7月底将公布美国二季度GDP以及美联储7月议息会议结果。美国一季度GDP环比折年率已是负值，若二季度延续下滑，真实衰退将得以验证，再加上7月大概率延续加息，利空“阴霾”仍然无法消散。

“从当前形势来看，短期宏观层面需关注本周即将公布的欧美通胀数据，若通胀水平未见明显回落，宏观利空压制仍将持续。不过，因当前价格已部分反映了市场预期，宏观利空边际效应减弱，对有色金属的压制或有所放缓。”陈晓波表示。

就美国6月非农数据超预期来看，美国当前劳动力市场仍强劲，就业需求旺盛，陈晓波认为，这对有色金属的影响具有双面性：一是部分缓解了前期市场对于美国经济衰退的担忧；二是强化了美联储7月加息75个基点的预期，美元指数重心持续上移。短期而言，加息压力占主导，经济衰退预期是否能够被修正还需要得到其他经济指标的佐证。

“美国6月非农数据显示，失业率保持3.6%的低位，说明就业方面问题不大，通胀问题依旧是‘头等大事’，从而使7月再度加息75个基点的预期加强。过快的加息，不仅可以抑制通胀，还令经济活动放缓，使经济陷入衰退的概率增加，对于金融属性较强的铜、铝、锌等金属压制较为明显。在经济由滞胀转向衰退阶段，商品的配置比例下降，同时，美元吸引力增强，美元走升也会令有色金属承压。”屈亚娟认为。

对于有色板块后市而言，陈晓波认为，扭转整体方向的偏弱格局需要看到两方面的驱动：一是宏观方面的转向，需要看到海外通胀水平回落，美联储加息节奏逐步趋缓，同时经济增长放缓风险处于可控水平，不出现超预期的经济衰退。短期来看，宏观压力有所缓和，但出现明显转向的迹象不强。二是有色金属自身基本面逻辑的强化。除了目前受供应端收缩影响较大的锌品种外，其他有色金属基本面影响侧重于中长期需求端的改善，因海外经济增长放缓带来外需回落的格局已有显现，国内经济刺激政策带来的需求回升预期已被市场反复交易，就后续而言，政策的持续性及其对于终端需求的有效传导性或相对更为重要，有色金属需要看到终端需求恢复如预期兑现或强于预期，带来供需支撑，才能在宏观偏空的环境下给到扭转价格走势的有利驱动。

在何燕艳看来，当前有色板块交易的主要矛盾从供应面转移到了需求面。“需求的主要预期在于国内政策的支持力度，以及疫情反复下，下游需求是否真正有起色、什么时候好转。”她表示，其实经过这段时间的下跌之后，有色板块的需求刚性逐步显现，价格也随时可能会出现阶段性的反弹。

“从价格表现来看，即使铜基本面较弱，也没能创出新低，实际上下方空间也比较有限。铝的出口增速弥补内需不足，总体没那么悲观。而锌的供应增加远低于预期，也使得国内维持了小缺口。”何燕艳认为，总体来看，有色金属价格在大跌之后，下方空间不大，市场也不必过分悲观。

屈亚娟表示，当前有色金属板块的交易逻辑转向需要关注三个重点因素：一是前期的衰退逻辑被证伪，通胀开始明显下滑（近期能源、农产品等价格较高点已有回落），经济数据依然强劲，全球主要央行放缓紧缩的力度。二是中国作为最大的有色金属消费国，在稳增长政策支持下，三季度经济还有向上修复的空间，同时，随着价格的大幅下调，消费端或有改善。三是供给端发生扰动，当下世界格局纷乱，需留意地缘政治风险、矿端罢工事件、主产国出口政策的变动等。

产业链负反馈下，钢材市场悲观情绪再起

继上周五夜盘大跌后，昨日钢材期货盘中继续走低，下探至近两年新低，带动整个黑色系出现全线下跌。其中，螺纹钢主力2210合约日内最低跌至3971元/吨，热卷主力2210合约下探至3986元/吨，触及20个月以来的新低。与此同时，现货市场价格同样走低，市场恐慌情绪蔓延。

方正中期期货研究院黑色组组长汤冰华认为，近期黑色商品大幅下跌的主要驱动在于目前中游库存压力较大，尤其是钢坯库存明显高于历年同期。

“昨日的行情类似6月20日，均是通过周末钢坯价格的大跌，影响市场情绪，带动周一螺纹盘面大幅调整。此外，近期全国多地出现疫情，有再次扩散的风险，需求回升的不确定增大。因此，钢材现货虽已亏损或微利较长时间，且长流程开始大幅减产并降低废钢添加量，但淡季持续去库仍未能对冲当前需求弱势的利空，产业链的负反馈也在持续。”汤冰华表示。

在东证期货产业部分析师李轩怡看来，黑色系持续下行的首要原因是当前黑色依旧处于供过于求的状态，库存处于高位。“目前减产主要以钢厂主动减产为主，而非行政性减产，因此，在利润恢复后，减产行为将难以为续。由于减产的力度不足，供给压力没有得到明显改善，黑色依旧承压向下。”她说。

此外，李轩怡表示，当前部分省市的疫情有反弹的趋势，市场对下半年需求恢复的程度较为担忧。同时，当前处于极端高温天气，开工情况不容乐观。且美国通货膨胀依旧处于高位，本周有75个基点的加息预期。地缘政治与能源危机在短期内得不到解决，引发市场对经济下行的担忧和恐惧。

但需要注意的是，当前钢材现货供需已出现一定幅度的好转。据汤冰华介绍，目前螺纹产量大幅下降，相关数据显示，较二季度均值已减少45万吨/周，同时成交弱改善，但并不稳定，库存持续减少。下游房地产销售近两周同比降幅收窄，汽车销售量在疫情好转后明显回升。但市场心态依然谨慎，主要是需求回升的持续性一般，同时库存压力较大，贸易商仍急于去库，缓解资金压力，而房企资金问题未有效解决，也导致市场对钢材需求预期较为谨慎。

事实上，4月份以来，黑色系一直处于弱现实和强预期的博弈当中。在汤冰华看来，长期而言，下半年黑色止跌走强的关键在于产量需大幅下降，并维持低位。目前需求应该已逐步见底，后续在基建实物投资落地的带动下有望小幅好转，但需求的弱改善，不足以减轻当前库存压力，因此需要钢材产量下降，从而使淡季库存持续减少，并在进入旺季前，库存能降至正常值以下。同时，国内疫情发展也较为关键，近期多地疫情反弹使终端需求的恢复再次受阻，下半年消费旺季，若疫情仍未完全结束，则会继续限制钢材需求改善。

“从下半年看，钢材市场依旧面临着内在经济下行压力，以及过剩铁水再平衡的问题。”李轩怡表示，短期内黑色行情扭转的关键因素依旧在于需求的转好、重建供需平衡、稳定价格。

来源：期货日报