如何做一名A股的长跑者，华安王春的朴素答案

导读： 许多了解我们的人可能知道，在有“点拾投资”这个公众号之前，笔者是一名卖方研究所的机构销售。 早在2009年，我就入行某研究所，作为一名服务公募基金的机构销售，之后也一度成为少数同时拿过国内的新财富和海外Asia Money的卖方销售。 也就是在入行的那一年，我认识了当时还在汇丰晋信基金做基金经理的王春，此时的王春已经做了2年多投资了。

十几年过去了，中国资本市场经历了一次次的发展，已经变成了一个单日成交量能达到1万亿人民币的全球第二大资本市场。上市公司数量从当年的1000只左右翻了4倍，投资方法也伴随着经济结构的变化，出现了好几次的迭代。我自己也从当年20多岁初出茅庐的小伙子，变成今天的资管行业外部观察者。

而许多当年我认识的基金经理，隐退的隐退，做私募的做私募，绝大多数都离开了公募基金的平台。甚至有不少人无法忍受长期投资带来的身心俱疲，永久性的离开了投资事业。而王春，却依然坚守在公募基金这个舞台，唯一的变化只是在2015年从汇丰晋信基金加入到了华安基金。

作为一名依然战斗在第一线的公募基金经理，王春是一名“幸存者”。我们都知道，过去很长一段时间以来，公募基金都是以年维度的短期考核为主。如果一名基金经理在某个阶段表现不好，就可能被淘汰。这也是为什么大部分具有10年投资经验的基金经理，业绩通常都不错。因为那些业绩不太好的，很多都无法“幸存”下来。

那么， 能够在投资一线坚守十几年的王春，本身的职业生涯就证明了他能够适应不断变化的资本市场环境。 这也意味着，王春的投资体系是能契合市场变化的，也能应对多个不同的牛熊周期。

其次，王春依然选择坚守在公募基金这个行业，也反映了他的投资理想：长期持续为普通老百姓创造投资价值。 每隔一次大牛市，都有不少基金经理奔赴私募行业，但王春依然为他的理想在坚守。

作为不同寻常的“双十基金经理”，王春是如何在变化中迭代自己，又如何持续战胜市场的呢？

经历3轮牛熊周期的投资老将

我们有一个不同于市场共识的认知。我们认为，一个基金经理的从业年限没有那么重要，关键是他经历过多少次的市场周期。经历的周期越多，基金经理投资框架的“反脆弱性”就越强。

王春就是一位少数经历了至少3轮牛熊周期的投资老将。

2007年4月9日，王春迎来了职业生涯的第一个重要“里程碑”：成为了一名基金经理。或许他从来没有想过，自己投资生涯的开始，就会经历一轮癫狂的牛市和惨烈的熊市。那是一次全民跑步入场的大牛市，又在2008年遭遇百年难见的全球性金融危机。最后，这一轮周期以2009年的4万亿大反弹告终。在这一轮牛熊周期中，自上而下的宏观基本面成为了市场主要矛盾，上证指数在2007、2008、2009几乎呈现单一牛熊方向的波动。

2015年中，王春又迎来职业生涯的第二个重要“里程碑”：从工作多年的汇丰晋信基金离职，加入了华安基金。这个转换，从物理距离上只是从国金中心一期换到了国金中心二期，但却给王春带来了完全不一样的挑战。王春也或许没想到，2015年10月28日开始正式管理华安宏利基金的时候，就是A股市场猛烈向下调整的阶段。

这一次熊市虽然跌幅并没有2008年那么大，但是速度之快、波动之大，是历史上前所未有的。以2016年的熔断后，这一次为期半年多的熊市告终。之后开启了2017年的蓝筹股牛市。回头看，经济结构的变化导致市场估值体系发生了改变，再叠加上市速度的加快，修复了A股历史上长期大小盘估值倒挂的问题。

到了2018年2月26日，王春开始接手管理在华安基金的第二只产品：华安智增精选混合。和前几次做投资类似，王春马上又要经历一次大的熊市。事实上，2018年是仅次于2008年A股历史第二大熊市。市场从开年短暂的“春季躁动”之后，就开始了一路的下跌。从年初的去杠杆，到年中的中美贸易摩擦，再到年底的出清。也正因为2018年的出清，推动了2019和2020年的结构性牛市。

这三轮大的牛熊市，影响因素、触发背景、反弹品种等都不一样。每一次牛熊市的出现，都是对基金经理历史经验的挑战，过于路径依赖都会在每一轮周期中受伤。王春是市场上，少数被三轮牛熊市考验过的基金经理，亲身经历了A股历史上三次最大的熊市。

那么王春在三轮大牛熊市的“成绩单”如何呢？

我们此前看到过一张图，统计了市场上的“双十基金经理”。在这里面，我们看到王春是经历了完整2007到2009年宏观周期的基金经理，而不少现在的“双十基金经理”并没有经历过那一轮周期。

数据来源：Wind；数据截止：2022年3月31日

我们再看王春在华安基金管理的两个代表产品：

2015年10月28日接手的华安宏利混合，经历了初期的市场大幅震荡、2016年熔断、2018年熊市后，至今取得了116.57%的正收益 （数据来源：Wind；数据截止：2022年7月6日）。

2018年2月26日接手的华安智增精选混合，在经历了2018年的单边下跌后，至今取得了179.11%的正收益 （数据来源:Wind；数据截止：2022年7月6日）。

可以说，王春无论是完整的职业生涯，还是在华安基金的表现，都交出了一份让人满意的“成绩单”。

从收益风险比出发的投资框架

纵观王春来到华安基金后的表现，能感受到他投资能力有了比较明显的飞跃。 一方面，华安投研团队的“底座”强大，每一个行业都有非常资深的研究员覆盖，不漏掉任何一个冷门行业的机会，也给了基金经理足够的“子弹”。另一方面，华安内部在不同的年龄段、不同的产业方向（消费、TMT、制造、医药等）、不同的投资风格（成长、价值、稳健、科技等）都有代表性人物，加上比较长期的考核制度，都能让王春得到足够的“涵养”。

通过进一步分拆王春不同年份的数据，我们看到“风险收益比”是他鲜明的标签。 无论是华安宏利，还是华安智增精选，在过去三年的每一年夏普比率都高于同类平均。 高夏普比率意味着，王春用更小的单位风险，获得了更高的单位收益。夏普比率，也是海外成熟市场衡量一个基金经理的重要标准。

数据来源：Wind；数据截止：2022年3月31日（同类基金为万得分类-混合型-偏股混合基金；基金年度收益率数据来自基金年度报告，业绩排名来做万得）

我们还发现，王春是一个下限很高的基金经理。以王春管理时间最长的华安宏利为例，过去5年除了2020年之外，每一年排名都在同类产品的前30%。

我们曾经专门写过一篇文章强调，高下限靠的是一个基金经理的能力，高上限靠的是一个基金经理的运气。买高下限的基金经理，大家才能放心持有拿得住。

王春优异数据的背后，是他的投资框架：从风险收益比出发的体系。从下面这张图中，能高度概括王春是怎么思考、怎么做投资的。

风险/收益比，是王春所有投资的出发点。 经历过2008年全球金融危机、2015年杠杆牛熊、2018中美贸易摩擦，王春对风险的可怕程度有切身感知。在做决策时，他除了价值判断外，还比别人多了一层风险判断。

从投资框架上，王春也更加全面。不仅自下而上的选股能力，也有自上而下的宏观视角和中观验证。 最终落实到具体的投资动作，又细分为：1）大类资产配置；2）产业优选；3）优质公司三个步骤。

曾经有一名老基金经理跟我说过，一个基金经理在一轮大的牛熊周期中，会完善自己投资体系的一个层次，三轮牛熊周期下来后，才能把投资框架修补好。而王春，确实经历了至少三轮周期。

不断奔跑的全天候基金经理

记得刚认识王春的时候，那时候几乎所有基金经理都是走“全天候”风格，市场上的产品也是全天候为主的，每一个基金经理都要懂得应对不同类型的市场，十八般武艺也都要会一点。

这几年，新一代基金经理越来越偏向专家型模式，大家更偏好在自己擅长的行业、风格中做聚焦，在能力圈中做投资。基金经理不再需要会十八般武艺，只需要把一门武艺运用得足够好。

而王春，却依然选择做一名全天候的基金经理。

在一次对投资的感悟中，王春提到 “长期投资回报率=（1+Y1）*（1+Y2）……*1（1+Yn）-1，投资中总有好年份，也有坏年份，但单一风格/明显短板总能让你在坏年份损失惨重，甚至让长期收益瞬间归零。” 这句话，很好总结:了王春追求的投资目标：在任何一年中都不要太差，这样才能为持有人积累起比较好的长期复利。

那么王春又是如何去做的呢？他的回答是： “长期投资是一场长跑，市场多变，风格多变，没有“一招鲜”的长期必胜秘籍，需要的是全天候、学习型的投资能力。因此，长期投资者的核心要素是没有明显的投资短板。长期投资者只有不断学习，发现短板，补足短板，才能做到万法归心，适应长期投资过程中的市场变迁，逐步累积超越市场的长期投资回报。”

从这段话中，能感受到王春对投资的心态。 他认为要在投资这个职业长跑下去，必须要补足短板，不断学习，适应市场的变化。

王春长期优异业绩的背后，是他十几年如一日的辛勤付出。保持Day one的热情，是非常难的，特别是在投资这个领域。时间长了，不断被市场“虐”过几轮后，会特别疲劳。而且，当一个基金经理年龄上去后，学习的欲望也在下降。

回到我们前面提到的，高下限基金经理的特点，就是没有什么短板。一个基金经理任何的短板，都一定会在某个阶段被市场“攻击”。就像一个木桶理论提到的，一只木桶盛水的多少，并不取决于桶壁上最高的那块木块，而恰恰取决于桶壁上最短的那块。

关于如何做一名A股市场的长跑者，王春给出了朴素的答案：“抓在时代趋势，从容面对极端市场，努力提升全天候投资能力…..”